출처: Finviz / 2026.04.02 기준
2월, 코인베이스를 제치고 글로벌 현물 거래량 3위에 올랐습니다. 월간 현물 $76B(+62%), 연매출 $288M(+35%), 조정 EBITDA $44.5M. 피터 틸이 밀고, CoinDesk를 품고, 비트코인 16만 개를 들고 있다. 근데 GAAP 순손실이 $785M이다. IPO 당일 $118 찍고 지금 $38. -68%. 팩트부터 봅시다.
목차
Bullish (BLSH) | 2026.04.02 기준 | 출처: Yahoo Finance, CoinDesk, Finviz
피터 틸이 만든 크립토 거래소
Bullish는 Block.one이 만든 암호화폐 거래소입니다. Block.one이 뭐냐면, EOS 블록체인을 만들고 ICO로 $4B(약 5조 원)을 모은 그 회사예요. 그리고 그 뒤에 피터 틸(PayPal 공동창업자, Palantir 창업자)이 있습니다.
2021년 설립, 2025년 8월 NYSE 상장. IPO 당일 $37에서 시작해 장중 $118까지 치솟았어요. 크립토 거래소가 뉴욕증권거래소에 상장된다는 기대감이 그대로 가격에 반영된 겁니다.
이 회사가 가진 건 세 가지입니다:
1. 거래소 — 기관 투자자 특화. 중앙주문장(CLOB) + 자동 시장조성(AMM) 결합. 현물 + 옵션 + 파생
2. CoinDesk — 크립토 미디어 1위. 인덱스, 데이터, 뉴스를 한 몸에. 구독 매출 급성장 중
3. 비트코인 16만 개 — Block.one이 넘긴 자산. 현재 시가 수십조 원. 이게 축복이자 저주
핵심은 "기관 전문 거래소"라는 포지셔닝입니다. 코인베이스가 리테일(개인 투자자)로 돈을 벌고 있다면, Bullish는 헤지펀드, 자산운용사, 대형 트레이딩 데스크를 타겟으로 합니다. 여기에 CoinDesk 미디어까지 품고 있으니 데이터-미디어-거래를 한 곳에서 처리하는 수직 통합 구조예요.
코인베이스를 넘어선 순간
2026년 2월, 일이 벌어졌습니다.
Bullish의 월간 현물 거래량이 $76B을 기록하면서 코인베이스를 제치고 글로벌 3위에 올라섰어요. 전월 대비 +62%. 시장 점유율 5.06%. 바이낸스(22%), OKX에 이은 3위입니다.
더 인상적인 건 기관 볼륨이 이끌었다는 점이에요. 리테일 중심 거래소들이 크립토 하락장에 볼륨이 빠지는 동안, 기관 특화 전략을 가진 Bullish는 오히려 점유율을 늘렸습니다.
Bernstein 애널리스트는 "Bullish가 미국 사업을 런칭하면 코인베이스 다음으로 큰 기관 거래소가 된다"고 봤습니다. 현재 Bullish는 케이맨 제도 기반이고, 2026년 내 미국 본격 진출이 예정되어 있어요. 그게 되면 전체 거래량의 11%, 거래 수수료의 10%를 미국에서 가져올 수 있다는 전망입니다.
실적도 따라주고 있습니다. Q4 2025 조정 매출 $92.5M(컨센서스 $87.8M 상회), 조정 EPS $0.19(컨센서스 $0.15 상회). 연간 조정 매출 $288.5M으로 전년비 +35%.
이 숫자들이 전부를 말해줍니다
여기서 반드시 짚고 넘어가야 할 게 있습니다. 조정 매출과 GAAP 실적의 괴리예요.
조정 기준으로는 매출 $288.5M, EBITDA $44.5M으로 흑자 구조입니다. 하지만 GAAP 기준으로는 연간 -$785.5M 순손실이에요. Q4만 -$563.6M. 이 차이의 대부분은 비트코인 시가평가(mark-to-market) 손실입니다.
Block.one으로부터 받은 비트코인 16만 개를 대차대조표에 들고 있는데, IFRS 기준으로 매 분기 시가 평가를 해야 합니다. 크립토가 오르면 장부 이익이 폭발하고, 내리면 장부 손실이 폭발하는 구조예요. 실제 현금이 빠져나간 게 아니라 회계상 평가 손실인데, 시장은 이 숫자에 매번 출렁입니다.
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업비트 쓰는데 왜 이 종목을 봐야 하나
한국 투자자 입장에서 Bullish는 크립토 거래소에 주식으로 투자할 수 있는 몇 안 되는 종목입니다. 코인베이스(COIN)가 대장이고, 그 다음이 BLSH예요.
차이점이 있습니다. 코인베이스는 리테일 수수료가 매출 주력이라 크립토 가격과 1:1로 움직여요. Bullish는 기관 중심이고, CoinDesk라는 미디어/데이터 사업을 갖고 있어서 구독 매출이 빠르게 올라오고 있습니다. 2027년까지 구독 매출만 $145M으로 3배 성장이 예고되어 있어요. 크립토 가격이 빠져도 데이터/인덱스 수요는 유지되니까, 코인베이스 대비 방어력이 있다는 게 Bull 논리입니다.
하지만 비트코인 16만 개를 들고 있는 이상, 결국 크립토 사이클에서 벗어날 수 없습니다. IPO 당일 $118에서 크립토 하락장을 맞고 $24까지 떨어진 게 그 증거예요. 한국 투자자라면 "크립토에 낙관적이되, 거래소 주식으로 간접 투자하고 싶다"는 전제가 있어야 BLSH가 의미 있습니다.
현재가 $38.26은 IPO 공모가 $37 근처. 상장 초기 버블이 완전히 빠진 자리입니다.
바이낸스, 코인베이스 사이에서 살아남기
| 항목 | Bullish (BLSH) | Coinbase (COIN) | Binance |
|---|---|---|---|
| 글로벌 현물 점유율 | 5.06% (3위) | ~4.8% | 22% (1위) |
| 핵심 타겟 | 기관 | 리테일 + 기관 | 글로벌 리테일 |
| 상장 여부 | NYSE | NASDAQ | 비상장 |
| 미디어/데이터 | CoinDesk 보유 | 없음 | Binance Research |
| 시가총액 | $5.2B | ~$55B | 비공개 |
| 특이사항 | BTC 16만 개 보유 | USDC 발행사 파트너 | 규제 리스크 |
시총으로 보면 코인베이스가 10배 이상 큽니다. 하지만 현물 거래량 기준으로는 이미 Bullish가 앞서고 있어요. 기관 물량이 그만큼 크다는 뜻입니다.
Bullish의 차별점은 CoinDesk 수직 통합입니다. 크립토 뉴스를 읽고 → 인덱스로 분석하고 → 같은 플랫폼에서 거래하는 원스톱 구조. 블룸버그 터미널이 금융 시장에서 하는 역할을 크립토 시장에서 하겠다는 겁니다. 구독 매출 SS&O가 2026년 $220~250M으로 +50% 가이던스를 준 이유이기도 합니다.
리스크는 명확합니다. 바이낸스가 여전히 22%로 압도적이고, 미국 시장 진입은 규제 허들이 높아요. 코인베이스는 이미 미국에서 네트워크 효과를 쌓고 있어서, 후발 주자로 들어가는 Bullish가 시장을 뺏기 쉽지 않습니다.
강세론 vs 약세론
Bull Case
- 거래량 3위 — 코인베이스 추월, 기관 물량 급증
- 조정 매출 $288.5M (+35%), EBITDA 흑자 전환
- CoinDesk 구독 매출 2027년 $145M (3배↑)
- SS&O 가이던스 $220~250M (+50%)
- 미국 진출 시 점유율 11% 추가 가능 (Bernstein)
- IPO 공모가 $37 근처 = 버블 완전 제거 구간
- BTC 16만 개 = 크립토 상승장 시 자산 가치 급등
Bear Case
- GAAP 순손실 $785M — BTC 시가평가 변동성
- 고점 $118 → $38 (-68%), 추가 하방 가능
- Block.one / EOS 출신 → 신뢰 이슈 (EOS -95% from ATH)
- 미국 진출 불확실성 + 규제 리스크
- 바이낸스 22%, 코인베이스 미국 지배 — 후발 주자 한계
- P/S 17.9x — 크립토 거래소치고 저렴하지 않음
- 크립토 하락장 시 거래량 + 자산가치 동시 타격
비트코인이 오르면, 안 오르면
Best — 크립토 강세장 + 미국 진출 성공
BTC $150K+, 기관 자금 유입 가속. 미국 사업 런칭 성공으로 점유율 10%+ 추가. BTC 16만 개 평가이익 폭발. 매출 $400M+, 조정 EBITDA $150M+ 가능. P/S 15x 기준 시총 $6~7B → 주가 $55~$65.
Base — 크립토 횡보 + 구독 매출 성장
BTC $80~100K 레인지. 거래량 유지, SS&O $230M 달성. BTC 평가손익 중립. 조정 EBITDA $80~100M. P/S 12~15x 기준 시총 $4~5B → 주가 $35~$45. 현재가 수준 횡보.
Worst — 크립토 겨울 재진입
BTC $40K 이하 급락. 거래량 70%↓, BTC 16만 개 평가손실 수조 원. 미국 진출 지연. GAAP 적자 $1B+ 확대. 시총 $2~3B 압축 → 주가 $18~$22. 52주 저점 $24.79 하회 가능.
자주 묻는 질문
Q. GAAP 적자 $785M인데 괜찮은 건가요?
대부분 비트코인 시가평가 손실입니다. 실제 영업은 조정 EBITDA $44.5M으로 흑자예요. 단, 이건 양날의 검입니다. 크립토가 다시 오르면 평가이익으로 수천억이 잡히고, 더 내리면 적자가 더 커집니다. 실제 현금 흐름은 영업 기준으로 판단해야 합니다.
Q. 코인베이스 vs Bullish, 뭐가 나아요?
성격이 다릅니다. 코인베이스는 미국 리테일 지배자이고 시총 $55B, 안정적입니다. Bullish는 시총 $5B의 기관 특화 거래소로 변동성이 훨씬 큽니다. CoinDesk 미디어 수직 통합이라는 독특한 카드가 있지만, 미국 시장 진입 전이라 불확실성도 큽니다. 리스크-리워드로 보면 Bullish가 공격적인 선택입니다.
Q. EOS와의 관계가 리스크인가요?
네. Block.one은 EOS로 $4B을 모았지만 EOS는 사실상 실패한 프로젝트입니다(ATH 대비 -95%). Bullish가 Block.one에서 분리된 독립 법인이긴 하지만, 초기 자금과 자산이 Block.one에서 왔다는 점에서 신뢰 리스크가 남아있습니다. 미국 진출 시 규제 기관이 이 이력을 어떻게 볼지도 변수입니다.
용어 정리
AMM(Automated Market Maker) — 알고리즘이 자동으로 유동성을 공급하는 탈중앙 거래 방식. Bullish는 CLOB+AMM 하이브리드
Mark-to-Market — 보유 자산을 매 분기 현재 시장가로 재평가하는 회계 방식. BTC 변동이 바로 손익에 반영
조정 EBITDA — 이자·세금·감가상각·비현금 항목(BTC 평가손익 등)을 제외한 영업 수익성 지표
P/S(주가매출비율) — 시가총액 ÷ 매출. 적자 기업의 밸류에이션 비교에 주로 사용
SS&O — Subscriptions, Services & Other. CoinDesk 구독·데이터·인덱스 매출을 묶은 항목
Block.one — EOS 블록체인 개발사. Bullish의 모회사 격. BTC 16만 개를 Bullish에 이전
BitLicense — 뉴욕주가 발급하는 암호화폐 사업 라이선스. 미국 시장 진출의 핵심 관문
BOTTOM LINE
Bullish는 지금 두 가지 정체성 사이에 있습니다.
하나는 기관 특화 크립토 거래소. 코인베이스를 제치고 현물 3위, 매출 +35%, 조정 EBITDA 흑자. CoinDesk 수직 통합으로 구독 매출이 급성장 중. 이쪽만 보면 $5B 시총이 합리적으로 보입니다.
다른 하나는 비트코인 16만 개의 저주. GAAP -$785M, IPO $118 → $38(-68%), Block.one/EOS 레거시. 크립토 가격이 떨어지면 실적이 아무리 좋아도 주가는 끌려 내려갑니다.
결국 핵심 질문은 하나입니다: "크립토 시장의 방향을 어디로 보는가?"
강세장이 온다면, IPO 공모가 $37 근처인 지금이 가장 싼 자리일 수 있습니다. 기관 거래량 폭증 + BTC 평가이익까지 더해지면 $55~$65도 가능해요. 하지만 크립토 겨울이 다시 온다면, $25 저점도 뚫릴 수 있습니다. 비트코인에 대한 확신이 먼저인 종목입니다.
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